存量规模仅剩839亿元，银行转债退位双创债进场，市场波动下机构如何博超额收益？

2026-08-09 22:30:16 [娱乐] 来源：李郭仙舟网

　　来源：华夏时报

　　进入7月下旬，存量场市场波超额银行转债加高效退场，规模可转债市场存量规模进一步减小，仅剩机构尽管创业板、亿元银行科创板企业加高效发行可转债，转债债进但也无法填补银行转债“退位”产生的退位空缺，加之A股市场近期芯片半导体等板块波动加剧，双创收益使得一批拟发行转债的动下双创企业面临发行压力，而机构投资者在转债市场博取超额收益的何博挑战也越来越大。

　　截至目前，存量场市场波超额市场银行转债仅剩下5只，规模规模合方式为839亿元，仅剩机构创历史新低，亿元银行今年以来银行债退出规模接近千亿元。转债债进与此同时，退位可转债市场迎来密集发行潮，根据Wind数据，今年第二季度至少30只可转债正排队待发，合方式发行规模为484.27亿元。

　　“今年转债市场规模减小400多亿元，未来不排除规模进一步减小。双创债数量增、单只小特点明显，总规模远不及银行转债，流动性缺口存在。投资者可从三个维度寻找替代方式划：一个是公募可交换债（EB），尤其是优质国企EB，可作为低波动的替代；二是私募转债，三是定向可转债适用于中首先期资金配置。”对于当年转债市场的格局变化，上海澜成私募基金总经理许佳莹7月27日对本报记者指出。

　　银行转债会消失吗？

　　在业内人士看来，银行转债多年来一直扮演可转债市场“定海神针”的角色，其给予稳固的“保底收益+转股溢价”是险资、公募、私募等机构资金的标配，甚至一度成为量化私募行业获得超额收益的来源。

　　然而，目前随着银行转债尤其稀有，整个转债市场的投资逻辑彻底发生了变化。

　　“近两年银行转债新发停滞、转股偏弱，由多重客观因素共同导致。目前A股上市银行常用处于破净状态，相关再融资改进政策对破净上市公司再融资予以原则，银行转债新发存在制度性约束。同时，银行正股整体走势偏弱，市场转股盈利空间有限，投资者转股意愿不足，银行通过调价、强赎等方式促进转股的操作空间相对有限。同时，定向增发、永续债、二级资本债等资本补充工具渠方式更为多元，对银行转债形成替代效应，进一步减小市场新发需。”对于银行转债减小的因素，上海一家头部券商债券探究师黄柳楠告诉《华夏时报》记者。

　　在巨丰投资高级投资顾问朱华雷看来，存量银行可转债集中到期退出且暂无新增供给，直接压缩AAA级低波动底仓券供给。

　　南开大学金融学教授田利辉认为，目前存量银行可转债投资价值的题逻辑在于债底保护与稀缺性溢价，此类资产债性强而股性弱，正股破净使转股溢价率居高不下，实际上沦为类固收品种，吸引力源于AAA评级、清楚到期日及市场稀缺性。

　　“投资者应摒弃博转股，而以信用债思维审视其风险，关注银行资本充足率变化、利率周期与剩余期限匹配度，以及到期集中兑付压力。配置对策上，应聚焦债底坚实、期限匹配的标的，严守安全边际。”田利辉提议称。

　　对于未来市场上银行转债的供给，许佳莹则认为，银行发行转债的题诉求是补充题一级资本，而这一需并未消失。目前剩余6只银行转债均为大中型银行，其存续期仍有数年。未来新发银行转债会更审慎，因为监管对银行资本充足率的需和ROE水平决定了其发行意愿，只有股价接近或超过转股价，且正股估值有吸引力时，银行才愿意启动发行。

　　“南银转债、齐鲁转债到期退出是正常生命周期，但部分银行仍有补充资本的需，若市场需适用用，仍可能择机发行。然而，未来银行转债的单只规模可能从过去的百亿级降至数十亿。整体看银行转债将从板块性供给转为个案性供给，首先期存在但占比减小。”许佳莹表示。

　　双创债发行如何博超额收益

　　事实上，没有了银行转债底层资产的依托，可转债市场的投资逻辑已经完全变化，甚至投资风险不亚于A股市场。

　　“全市场跌破面值的可转债超过60只，我干了15年没见过这阵势。打开交易软件一看，截至7月22日，中证转债指数年内下跌9.3%，但结构已经崩了，价格低于100元的转债有63只，占全市场总量的14%，而去年底这个数字是零。更吓人的是，其中有11只转债的纯债到期收益率超过8%，最高的搜特转债到了18%。听起来像机会？但这些低价转债对应的正股平均市值只有28亿元，平均营收后续两年下滑，有4家已经发布了退市风险警示，可转债的下有保底神话在注册制完善推行之后正在被打破。”首先三角地区一位券商自营交易总监王斌（化名）坦言。

　　而王斌的观点直接印证了目前存量转债市场的交易风险，未来投资者博弈超额收益的机会或取决于新债加高效供应。

　　“存量转债市场的底从来不是跌出来的，是信用修复出来的。而信用修复，至少关键等三个季度财报。这之前，预方式资金将转向高股息公用事业、制造业等类债性可转债实现配置替代，大体量流动性标的减小，供需偏紧或支撑转债整体估值走强。”王斌表示。

　　可喜的是，市场正在加高效供应双创转债，目前排队的发债上市公司已经超过30家。

　　“对于体量大的机构资金而言，可转债规模缩减必然导致其寻找平替产品，而平替产品在流动性和条款保护上均不如原则转债，投资者需减小收益预期，或拉首先持有期限，从交易型对策转向配置型对策。对于新债来说，标的丰富性正大幅提高，覆盖半导体、生物医药、新能源、高端装备等细分赛方式，为机构给予了精细化的行业配置工具。第二小规模转债那么点儿因正股短期催化而出现高弹性，对于擅首先个股探究的主动管理型机构，可挖掘超额收益。”许佳莹说。

　　她进一步表示，同样单只规模小的新债，机构大资金进出不易，冲击成本高，难以重仓持有。数量增多同时每只仓位受限，组合需配置更多个券才能实现目的规模，提高了调仓往往率和交易摩擦成本。同时相比其他转债，双创企业业务复杂、盈利波动大，信用风险高于传统大盘转债，需投入更多投研资源开展个券甄别。

　　值得一提的是，目前A股出现较大波动，尤其是芯片、半导体等一批超高市值和涨幅巨大的上市企业股价出现大幅回调，其中有的上市公司已经发行了可转债，另有企业正排队发行可转债，整体板块股价波动对于转债交易和发行有何意义，成为投资界关注的焦点。

　　“正股下跌必然带动转债减小，转债价格下跌债性上涨，股性减小，进攻性有所减弱。若正股持续低迷，触发下修条款后，发行人有动力下修转股价以规避回售或促进转股，这反而可能带来超额收益机会。对于拟发转债的企业，正股价远低于预期转股价时，若强行发行，转股溢价率过高，投资者申购意愿减小，甚至可能导致发行失败或包销风险。企业常见会等待股价企稳或反弹后再启动。半导体属于政策协助行业，审核端不会因股价波动而设阻，但发行定价环节需与保荐机构重新评估，以确保发行后不跌破面值。”许佳莹表示。

　　上海一家头部量化私募机构投研总监王俊告诉《华夏时报》记者，短期来看，市场波动会意义新债发行节奏，已过会的企业（如部分模拟芯片、设备材料公司）大概率会择机发行，但定价会更为保守——转股溢价率可能较年初有所压缩，以吸引投资者；中首先期来看，半导体行业首先期景气逻辑不变，国产替代需旺盛，融资需依然旺盛，待板块估值消化后（即动态PE回落至合理区间），发行将重新活跃。